Fattori di rischio

• Genericamente un fattore è un aspetto dell'ambiente, variabile nel tempo e/o negli stati di natura, dal quale dipendono il valore delle prestazioni e il prezzo di un contratto finanziario.
• I fattori hanno in comune con i titoli il fatto di avere un valore che si modifica nel tempo e negli stati di natura. La differenza sostanziale è che, a differenza dei titoli, i fattori non sono negoziabili, per cui non è possibile effettuare operazioni che consentono di monetizzare direttamente e con precisione le relative variazioni di valore. Ciò è possibile soltanto se nel mercato finanziario si creano titoli con valore legato in modo deterministico a quello di singoli fattori. Nella realtà del mercato dei derivati si hanno numerosi esempi di contratti il cui prezzo può essere inteso come proxydi fattori rilevanti per la generalità degli operatori.
• Nella valutazione delle componenti elementari, i fattori rilevanti sono riconducibili al prezzo di strumenti negoziabili. I fattori non negoziabili entrano in gioco nella gestione di portafogli, con problemi tanto più complessi quanto maggiore è l'eterogeneità dei portafogli.
• Nell'accezione ampia di contratto finanziario, che ricomprende titoli, scommesse e polizze assicurative, si hanno fattori numerosissimi e molto variegati.
• Nell'ambito più ristretto dei mercati del debito e dei cambi, i fattori corrispondono alle variabili che determinano la struttura delle quotazioni correnti, a cominciare da quelle degli strumenti di più largo mercato. Come si precisa in seguito, i fattori principali sono, nel contesto trattato, le variazioni dei tassi di interesse, dei cambi e delle relative volatilità attese. Vi è poi un fattore universale rappresentato dal trascorrere del tempo, che in modi diversi influenza il valore di qualsiasi contratto, con eccezioni molto limitate. La Tabella che segue schematizza i profili di classificazione dei fattori.

	Tipo	Esempio	Implicazioni
	Prezzi negoziabili di singoli strumenti finanziari	cambio spot DM/$ tasso sulle eurolire 3 mesi denaro prezzo del future BTp Liffe 10 anni scadenza gen. ’98	osservabili gestibili negoziando lo strumento sottostante (modalità diretta e precisa)
	Variabili mappate in modo oggettivo su prezzi negoziabili	rendimento a scadenza BTp 1.3.2001 volatilità implicita opzione su BTp future strike 108,30 marzo ’98	come prezzi negoziabili
	Prezzi finanziari teorici	struttura per scadenze dei prezzi dei titoli zero coupon in una data divisa struttura per scadenze/strike della volatilità implicita opzioni DM/$	non osservabili direttamente gestibili negoziando strumenti con prezzo correlato al fattore (modalità indiretta e imprecisa)
	Trascorrere del tempo	durata del periodo compreso tra due mark-to-market consecutivi in ipotesi di stabilità del mercato	la variazione del fattore (Dt) è misurata in modo certo non è univoco il concetto di stabilità del mercato quindi la misura dell’impatto del tempo sul valore
	Altre variabili non finanziarie	Temperatura rilevata a mezzogiorno in Piazza Duomo a Milano	non rilevanti ai nostri fini

Nella selezione dei fattori, occorre privilegiare quelli che soddisfano i seguenti requisiti:

• generalità, che consente di ridurne il numero e di gestire il rischio a livello aggregato;
• rilevanza, cioè attitudine a spiegare una parte il più possibile ampia della variabilità dei risultati;
• gestibilità, dipendente dall'esistenza di mercati liquidi di attività il cui prezzo è collegato con precisione ai fattori;
• misurabilità dell'esposizione, ovvero possibilità di costruire indicatori che colleghino le variazioni dei risultati ai fattori.